金融期货早评

股指：中字头独占鳌头，AI概念让位

【市场回顾】昨日A股指数大幅上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.14%，大盘指数表现优于小盘指数，预计这一风格强弱将持续。从成交量来看，北向资金净流入20.49亿元；两市成交额回升657.39亿元。期指品种，IF、IH放量上涨，IC、IM缩量上涨。

(相关资料图)

【核心逻辑】昨日股市大幅上行，中字头概念领涨，包括银行、石油石化、国防军工等板块，AI概念走势分化，计算机、通信仍表现强势，但整体交易主线让位，中字头概念矛头显露，交易资金占比大增。目前基本面信息平淡，短期市场由概念板块驱动，虽然概念板块对于A股具备一定提振作用，趋势上维持乐观，但昨日涨幅较大，警惕再现快涨快跌行情，边走边修正的上行，明日将公布国内4月贸易数据，预计会对市场经济预期有所触动。从技术面来看，以上证50指数为例，周线压力位在2740附近，今日站到60日均线上方，此前压力线转为支撑线。

【策略推荐】此前回调过程中布局多单继续持有，不建议追高。

国债：风险资产博弈，利率跟随演绎

【行情回顾】：周一国债期货低开，全天低位运行，明显收跌。资金方面，公开市场开展20亿7D逆回购操作，无逆回购到期，日内净投放资金20亿。资金利率方面，银行问资金价格小幅回升，但绝对水平仍处低位，考虑到本月缴税窗口还有一段时间，近期流动性对利率市场扰动有限。

【重要资讯】：美联储发布高级贷款专员意见调查，调查结果显示，第一季度商业和工业贷款标准收紧，需求减弱，延续了最近银行业压力出现之前的趋势。收紧大中型企业贷款条件的美国银行比例从2022年第四季度的44.8%上升至46%

【核心逻辑】：咒语大类资产集体转向，股票、商品行情共振带动利率上行。A股“中字头”发力，沪指上张1.81%，银行板块领涨的同时，煤炭钢铁等黑色系商品以及石油化工相芙板块大幅反弹。其中银行板块受到部分城商行调整存款利率的消息以及“中特估行情”加持，而黑色系则是受到减产相关的消息扰动，在一轮快速下跌后阶段性反弹。总结来说，周一的市场属于风险资产，而债市在风险偏好的压制以及连续大涨后的回调压力下表现疲弱。从高频数据以及景气度指标来看，基本面增长动能环比减弱逐渐得到验证，而利率连续下行突破关键点位也正是对于预期的向下修正。当前点位继续追高赔率较低，建议跟随资金面情况，捕捉波段交易机会。

【投资策略】：债市波段操作

【风险提示】：复苏进程不及预期

外汇：运行中枢微幅上移，但震荡格局不变

【行情回顾】周一，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9166，较上一交易日下跌52个基点，夜盘报6.9155。当日人民币兑美元中间价报6.9158，调贬44个基点。

【重要资讯】无

【核心逻辑】国内方面，我们认为中国经济重启的强弱是决定今年人民币汇率走势的关键，目前市场对国内经济复苏的可持续性仍存在分歧。海外方面，近期美国中小银行危机继续发酵，在银行业危机尚未完全解除以及美国就业市场仍偏紧的背景下，美联储未来货币政策选择的复杂性和不确定性有所增加，预计加息大概率迎来终点，不排除年内降息的可能，短期市场或再次走向操作降息的范式，但当前市场对于年内降息预期pricein过多，因此需警惕美债利率的回调风险。综上，短期料难看到人民币趋势性的升值反转，预计本周（5月8日-5月12日）美元兑人民币运行区间为6.84-6.96，以震荡格局为主。重点关注美国CPI数据落地情况，以及美联储官员讲话，同时持续关注美区域性银行风险进展。

【风险管理建议】6.90上方可结汇

【风险提示】银行业危机超预期

能化早评

原油：反弹延续，油价继续上行

【原油收盘】2023年6月WTI73.16美元涨1.82美元涨2.6%；2023年7月布伦特77.01美元涨1.71美元，涨幅2.3%.

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国财长耶伦：必须有所妥协，国会必须提高债务上限；债务违约将对美国经济造成巨大打击；美国债务违约可能引发金融混乱。美国总统拜登将于5月9日与美国众议院议长麦卡锡、众议院民主党领袖杰弗里斯、参议院多数党领袖舒默以及参议院少数党领袖麦康奈尔会面，并于5月10日就债务上限问题发表讲话。二是，继美联储加息25个基点之后，欧洲央行如期加息25个基点，利率水平达2008年10月以来最高。欧洲央行重申将根据经济数据并基于通胀前景调整利率政策，并预计将于7月停止资产购买计划再投资。欧洲央行行长拉加德明确表示不会暂停加息，强调通胀前景仍存在重大上行风险。而有消息人士称，部分欧洲央行决策者预计未来还将加息2-3次。三是，沙特阿美下调了6月份对亚洲的所有官方售价。该公司的阿拉伯轻质原油价格下调至高于中东基准2.55美元/桶，较本月价格低25美分。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，美债问题存在高度不确定性，OPEC+自愿性减产，托底油价，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】建议观望

燃料油：跟随原油上涨

【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报2915元/吨升水新加坡8月纸货14.2美元/吨，LU07报3850元/吨，升水新加坡28.6美元/吨。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降38.4万吨，至324.7万吨。ARA燃料油库存增加17.1万吨至140.6万吨。新加坡高硫浮仓库存增加4.4万吨，至74.3万吨。国内高硫仓单库存下降至105570吨，低硫期货仓单库存下降至6960吨

【核心逻辑】4月份俄罗斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出现下滑，但中国、印度、美国等高硫进口进一步增加，从5月份的船期来看，进口量进一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解坚挺依然会延续一段时间。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解回落，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待原油走稳。

【策略观点】以观望为主

沥青：沥青有望延续上涨

【盘面回顾】BU06上涨48元/吨，报价3713元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3650元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年5月4日，山东沥青开工率下跌-3.9%至45%，中国沥青开工率下降3.4%至32.1%，山东沥青产量下跌4.31万吨至20.85万吨，中国沥青产量下降6.5万吨至51.3万吨，山东地区炼厂库存下跌1.2万吨，山东地区社会库存下跌0.1万吨，中国炼厂库存下跌0.4万吨。

【核心逻辑】由于今年国内成品油利润难以下跌，焦化利润会维持高位，沥青不具备大幅增产的动力，需求端尚未启动，库存依然维持低位，沥青短期受原油的下跌的影响较大，不过今年沥青裂解仍将维持强势，短期仍将维持区间震荡。

【策略观点】观望

LPG：观察下方支撑力度

【原油市场】市场焦点在全球宏观下的原油需求端，美联储报告显示美国经济面临的风险在加大，美欧经济数据不及预期。布油在70支撑位反弹，预期力度有限，上方阻力位77.5和80附近。

【外盘丙烷】6月FEI至548美元/吨附近，FEI/MOPJ价差至-61美元/吨。5月CP丙烷555美元/吨,折合到岸成本约为4500元/吨左右。PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。至5月4日，国内PDH开工率环比+5.5%至72.7%。

【南华观点】单边：中东和美国LPG供应宽松，单靠PDH开工率的回升对LPG价格支撑力度有限。当前LPG期货指数运行至4150支撑位附近，预期该价位有支撑，观察支撑力度。整体来看，短期LPG价格或有反弹，但回升力度受限。可考虑当布油反弹至80阻力位时做空LPG。价差：PDH开工率回升在持续，近期丙烷回落后，PDH利润再次走高至区间上轨，做空PDH利润可继续交易。

甲醇：煤炭炒作，甲醇反弹

【盘面动态】：节后价格继续偏弱，但是短期似乎有些企稳信号

【现货反馈】：近端基差偏强，太仓维持09+100附近。但是预期随着未来两周的到港放量逐步兑现，港口基差可能缓缓走弱。

【库存】：港口开始累库，未来两周到港计划不少，预期5月的累库预期能比较有效的兑现。内地由于假期问题小幅累库，5月供应回归后预期同样进入季节性累库阶段。

【南华观点】：本周甲醇出现了一定幅度的反弹，一来是交易宝丰的缩量外采，二者则是昨天煤碳的消息使得整体黑色和煤化工普遍走强。前期我们的周报中一直陈述甲醇在被远端的预期压制，但是当时间真正的走进5月。我们发现前期预期的利空兑现还是比较顺利的，我们看到的进口到船计划确实很多，内地的供应也开始逐步回归。虽然兴兴的停车时间似乎有所推后，但是大趋势上也无法逆转甲醇的累库趋势。从方向上看，逢高空的思路是没有问题的。

PVC：供应回归积重难返

【盘面动态】：整体震荡走弱近期有一些企稳信号

【现货反馈】：周五成交小幅放量，整体仍然偏弱。基差弱势维持。

【库存】：受五一假期影响，厂库社库双双积累，社库小幅积累至49.36万吨，上游累库幅度较大，累库约4万吨至53.84万吨。同时预售下滑8万吨至52.66万吨。

【南华观点】：PVC目前看已经错过了4月最好的去库窗口，5月整体供应回归后，压力再度来袭，同时叠加出口和内需逐步走弱，PVC面前的几座大山似乎没有一座有办法移除。隔壁玻璃需求确实在对应着竣工周期爆发，但是PVC却毫无起色，从近期的地产品种表需来看确实也是PVC与螺纹拟合程度更高。因此我们肯定没法寄希望于PVC会成为第二个玻璃。在整体需求没有爆发力的背景下，整体逻辑上似乎除了挤出部分供应已经别无他法。当然确实目前估值已经很低了，下方空间也确实不大，尤其是在近期烧碱价格再度走弱之后。但是预期重心仍然是逐步缓缓下移的。但是操作上还是要注意节奏，前期整体工业品已经经历了一轮不小的跌幅，近端反面有一些企稳反弹的迹象，且许多品种目前的价格已经没法再继续做空，因此空头也有止盈离场的诉求，因此新的空单建议最好再忍一忍，等再反弹一些再行入场。

聚烯烃：煤炭消息扰动

【价格回顾】昨日聚烯烃跟随大盘反弹，PP09收于7340，L09收于7923。

【库存表现】聚烯烃全环节累库，上游累库的幅度明显高于往年的季节性，中游的库存拐点出现，周内成交虽较好，但多为远期点价为主。下游成品库存继续累积，终端仍有压力。

【南华观点】在原油的带动下，聚烯烃出现较大的跌幅。下跌后的聚烯烃，PP基差依旧表现平平，PE稍有支撑。对于当前的聚烯烃来说，成本回落后各工艺基本到达算数盈亏线附近，尤其是PDH的利润到达了较为充分的地步，PDH的开工率逐步上升，后续东华和巨正源从利润的角度投产的可能性加大。供应方面，PP前期的检修高峰已经出现，总体5月的开工水平以上升为主，虽然有限，但是对价格的支撑已经边际转弱。进出口方面，外盘价格延续跌势，但是暂时还是看不到大量的进口兑现。需求方面，成品库存累库，BOPP开工明显下滑，成交也多为远期的点价，依旧难以见好。库存方面，节假日累库幅度高于往年季节性，同时是在上游低开工的情形下，因此前期需求被高估的这一点逐渐兑现到了库存结构上。当前，大盘总体受到煤炭消息影响出现明显反弹，但对于聚烯烃来说其实毫无关系，7400附近可以继续介入PP09空单。

PTA：空单持有

【盘面动态】夜盘震荡走弱至5472

【库存】上周社会库存-198w，环比去库2万吨

【装置】本周亚东75万吨和英力士125万吨装置已经重启，嘉通二期250万吨装置低负荷运行

【观点】反弹空

亚洲汽柴油裂解走弱至今年低位，石脑油裂解略有修复，此外重整利润表现较好，汽油重整、芳烃重整皆有所修复。甲苯调油大幅走弱，调油-异构化价差拉直今年最高点，二甲苯亚盘调油利润走负至两年来最低点，芳烃估值过高，调油皆无利润。当前PXN当维持在430美金，轻重石脑油价差为80美金，剔除后，化工品弱需求，且过剩预期下，利润仍偏高，中期做缩是趋势。TA方面，需求偏弱，供应5月仍偏紧，原料端逐步宽松，6月后逐渐进入累库阶段，后续可逐步做缩加工费。

MEG：多单减仓

【盘面动态】夜盘窄幅震荡至4320

【库存】华东港口去库至106万吨

【装置】新疆天业60万吨装置更换催化剂停车一个月，陕煤渭化5月计划检修3周，黔希煤化30万吨重启出料中

【观点】石脑油裂解表现较好，乙烯价格维持坚挺。近期，乙烯制利润有所修复，煤制利润走弱，环氧价格近两周来跌幅显著，二季度环氧需求弱势带来的转产也需要关注，EO利润走弱明显，烯烃下游方面，PE-EG价差维持，EB-EG价差走弱。供需方面，去库预期逐步兑现，相较前期，4月底的社会库存下降显著，节后，港口显性库存也有明显去化。在聚酯另一端的估值压缩下，乙二醇低估值成为了多配的选择。如前期所述，乙二醇中期价格修复趋势不变，近端需要关注，虽有煤制意外缩量，油制装置负荷反倒提升，后续转产兑现度。

苯乙烯：矛盾定位上游

【盘面动态】周一苯乙烯日盘上涨走势，夜盘震荡，收于8185点

【现货反馈】周一日盘结束，苯乙烯现货8270/8290（--），基差06+55；纯苯现货7030/7080（+10/+10），EB-BZ价差在1240。

【库存】隆众口径，本期苯乙烯华东港口库存12.69wt，较上期减少0.85wt；

【装置变动】江苏利士德一条线21wt预计5月中旬停车检修2月；青岛炼化8wt装置预计5月中旬检修至7月。

【南华观点】当前看来，油化工端宏观因素大于自身产业逻辑，从纯苯看，定价因素还是在油端，而五一节内，国际市场宏观风险因素再度发酵，带动原油价格大幅下跌，外盘纯苯价格下跌，内盘价格支撑减弱，从节前7300价格下跌至6900，上周五又随着原油反弹至7050。但是从纯苯与原油的比价关系上来看，当前纯苯估值还是相对偏高，特别在对于调油炒作下的预期溢价也拉高了纯苯的价格。后续两点因素相对利空纯苯，一方面，海外调油预期如果没有超预期利好因素，难以对外盘纯苯价格形成向上驱动，第二点，后续纯苯下游苯乙烯又将进入检修阶段，纯苯20多wt高库存还是难以有良好去库表现。这是一个偏中期逻辑，短期的话，原油反弹以及周末消息称，美国Texas地区Shell装置发生火灾，影响纯苯产能67wt，包括还影响甲苯及混二甲苯40多wt产能，在这些影响下，短期可能会迎来小幅反弹。苯乙烯的自身供需来看，下游需求短期还是难以看到较好的起色，主要在于下游三S的得不到明显改善，这方面的因素还是在于终端给不出利好的需求空间，下游自身开工还是维持在刚需水平，利润水平没有压缩到利润低位，处于中性位置。苯乙烯当前75%左右的开工率在当前产能水平下还是偏高了，月均130wt的产量也是一个高位，由于利润问题，短期上下游的开工还是平衡不了，到五月中下旬开始，苯乙烯进入检修后开工率将开启下行阶段。当前主要矛盾点还是在上游纯苯端，纯苯还是我们上面提到的一些逻辑，看到苯乙烯的策略而言，绝对价格上还是偏空看待，短期可能有所反弹，是一个入场机会；利润角度，尝试做扩苯乙烯利润。

尿素：震荡偏弱

【盘面动态】周以尿素先跌，下午跟随煤炭小幅反弹，09合约收于1954点

【现货反馈】5月9日，山东地区中小颗粒报价稳定，当前价格2350-2450；河南地区中小颗粒报价稳定，当前价格2370-2400.

【库存】本期尿素港口库存13.45wt，较上期减少2.5wt；企业库存103.64wt，较上期减少4.4wt

【南华观点】当前现货价格重心阴跌，现货支撑不足，尿素企业尿素企业收单情况不佳，采取降价出货的方式，但下游在买涨不买跌的情绪下并不买涨，而在供应端仍偏高的情况下，压力逐步给到尿素库存结构上，尿素库存压力逐步显现，那在需求没有很好启动的情况下，解决库存压力的方式还是在于降价。从煤炭端来看，煤炭价格近期也保持下跌，带动尿素价格下行，目前尿素仍是一个估值较高的品种，策略上前期空单继续持有。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12070（350），涨幅2.99%，最高12105，最低11735。05合约进入交割月，5-9价差较上一交易日扩大-230（-30），9-1价差较上一交易日扩大-1090（-25）。RU-NR主力价差2295。

【现货反馈】国内产区开割初期，海南产区胶树长势良好，近期预计降水较多，胶水逐渐上量，海南胶水制全乳价格10500（0），制浓乳胶价格11200（0），二者价差700。云南三成左右胶林五一开始正常开割，胶水制全乳价格9800（-500），制浓乳胶价格9800（-500），二者价差0。东南亚地区近期降水较多，泰国昨日胶水42.5，杯胶39.65，胶水-杯胶价差低位。近期轮胎厂开工走弱，工厂成品累库程度中性，半钢胎有外贸需求提振，整体开工率与往年同期接近，全钢胎开工率较往年同期偏低，原料价格相对较低，轮胎厂生产积极性尚可，但国内销售压力较大，终端需求疲软，尤其是全钢胎替换市场。渠道走货平淡，代理商以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯，2023年4月中国天然橡胶进口量预估值59.84万吨，环比3月份进口终值59.82万吨增加0.02万吨。

【南华观点】上一交易日沪胶主力大幅上涨，5-9月差、9-1月差、RU-NR价差均扩大，主要受到市场传出收储的消息影响，情绪带动盘面上涨的可能性较大，收储对天胶基本面的影响不大，基本面仍维持供需双弱格局。5月主产国将陆续上量，二季度下游需求难以出现明显改善，短期天胶基本面继续走弱，预计国内社库拐点将继续延后。近期盘面关注国内外产区气候情况较多，主产区干旱问题基本解决，中长期走势仍取决于需求复苏。盘面继续震荡调整，建议逢高布局空单。

农产品早评

白糖：高位震荡

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周一下跌，进一步远离4月27日触及的11年半高位，但供应紧俏的担忧限制跌势。

【现货报价】节前南宁中间商新糖站台报价7100元/吨，与昨日持平，昆明中间商新糖报价6880-6990元/吨，上调10-70元/吨。

【市场信息】1、全国共生产食糖896万吨，同比减少39万吨。全国累计销售食糖515万吨，同比增加71万吨；累计销糖率57.4%，同比加快10个百分点。

【南华观点】短期仍以高位震荡为主。

苹果：维持震荡思维

【期货动态】昨日苹果价格继续回落，补掉五一向上跳空缺口。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东价格稳定，成交氛围尚可，客商按需采购。陕西交易多集中在主产区，副产区进入清库阶段，多选择顺价销售。各产区陆续进入梳果阶段，预计5月中旬左右陆续开始套袋。广东批发市场到车稳定，槎龙市场到车15车左右，下桥到车12车左右，江门到车9车左右，市场氛围尚可，日内到车消化压力小。

【南华观点】保持高抛低吸思路，以退为进。

玉米&淀粉：逢低试多

【期货动态】CBOT玉米周一收平，市场对黑海谷物外运协议的消息预期进行调整。

昨日夜盘大连玉米、淀粉冲高后小幅回落，淀粉整体强于玉米。

【现货报价】玉米：锦州港报价2710元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2750元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2590元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2980元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格稳中偏弱，农户挺价惜售，港口到货量较低，下游采购积极性一般，本地深加工陆续有停机检修计划，对玉米价格反弹或有拖累。华北价格有所下跌，市场有东北货源补充，供应相对宽松，企业继续压价收购。销区市场价格稳中偏弱，饲料企业维持少量采购，贸易商多高报低走，内贸玉米需求不佳，港口成交不理想。

淀粉方面，华北地区价格较为稳定，由于原料收购价向下调整，企业提涨底气不足。华南地区主流价维持稳定，下游补货情况一般，短期窄幅波动为主。

【南华观点】空单逢低离场，短多操作为宜。

油料：节奏难踩

【盘面回顾】近期由于部分地区海关进关政策的反复以及部分油厂因为原料短缺或短期亏损等缘故停机或降压榨消息影响，蛋白现货价格继续坚挺，并影响盘面情绪。

【供需分析】对于国内豆粕，当前较低成本的巴西大豆已经停留在关外等待检验后的通过，但是由于通关等问题，预期增加的供给依旧存在于预期之中，对豆粕近端的价格形成了明显的支撑，且后续由于部分地区油厂的停机延续，对豆粕现货市场的提货可能会造成一定的影响，挺价现货并带涨盘面，但随着关外大豆检测后进港，未来原料供给的好转将会对价格继续施加压力。杂粕方面，当前的杂粕对豆粕依旧存在很高的性价比，可以看出当前的菜粕表观消费远超平均水平，在养殖利润亏损的当下，性价比优先使得杂粕被更多的选择，且本年度由于全球油籽的丰产，各类蛋白粕的供给均有明显的好转，杂粕供应量的上升是的豆粕的消费被持续的替代。随着天气转暖，水产消费的复苏会进一步增加菜粕等杂粕的消费量，对豆菜粕价差预计将形成进一步的压力。

【后市展望】豆粕供给的预期好转于菜粕高性价比下对豆粕的大量替代使得豆菜粕价差存在做缩可能性。

【策略观点】当前由于消费频发，节奏较为难踩，考虑蛋白暂时观望，等待月中豆菜粕做缩入场的可行性或菜粕反套可能性

油脂：宏观影响

【盘面回顾】隔夜油脂受到MPOA产量大幅上升影响而表现出冲高，但国内库存的不利令其后续有一定的回落。【供需分析】棕榈油：由于近两月我国棕榈油买船的明显减少，而当前由于天气的转热棕榈油在华东及华北地区进调和油消费开始出现，预计我国棕榈油库存将会表现为较为明显的去库，支撑棕榈油的价格水平。但由于产地同样开始进入季节性增产期，预期随着可出口的量上升，产地棕榈油的价格上方会有一定的限制，有利于降低我国的进口成本。

豆油：由于大豆依旧在关外，当前豆油供给同样会被限制，但考虑到油厂当前的豆粕利润良好，其对豆油的挺价心态有一定的减弱，且随着大豆到港未来逐步兑现，在后续大豆供给持续较高的情况下，预计国内的豆油供给将会表现为稳定的增加，且后续到港的大豆进口成本明显降低，对豆油的成本支撑预计也会随之降低。消费方面，随着天气的转暖，棕榈油对豆油的替代消费开始出现，菜油也由于供给的明显增加而需要通过替代豆油需求完成，国内的豆油需求将会被明显挤占，在供强需弱的情况下豆油价格将会持续承受压力。

菜油：近期由于中加关系出现问题，可能会对菜籽及菜油造成一定情绪的影响，需要观察。但当前中澳关系的改善，且当前澳洲菜籽更加具有性价比，我国的菜油供给首先考虑暂时不易出现明显的影响且进口成本考虑始终保持在较低的水平，甚至可能出现盘对盘的套利利润。当前菜油供给的大幅增加受制于其特殊风味，并不易被迅速消费，将会需要通过对豆油的替代消费来完成，因此其与豆油的价差将会长期受到压制，而豆油价格的疲弱也会显著拖累菜油价格。

【后市展望】随着天气的转暖，棕榈油考虑继续作为三大油脂中相对最强势品种，豆油和菜油将考虑会继续彼此拖累。【策略观点】豆菜09价差做缩阶段性止盈离场等到后续机会重新入场，豆棕09价差半仓止盈，观察后市。

生猪：政策与现实的博弈继续

【期货动态】07收于16060，涨幅0.53%，09收于17165，涨幅0.97%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.35元/公斤，较前日下跌0.01元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.48、14.20、14.15、14.20、14.90元/公斤，湖南广东价格不变，其余分别下跌0.07、0.05、0.10元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：政策的利好支撑使得养殖户对后期收储后价格有所期待，北方挺价意愿强；

2.需求端：节后白条走货乏力，叠加屠宰对部分圈存的消化，需求难以使得价格大幅反弹；

3.从现货来看：在多地梅雨季节叠加五一期间的消费，但猪肉价格始终没有大幅上涨，供应端目前仍是产能兑现的上行期，生猪体重去化也未完全，总体来说猪肉价格难有大涨。

【南华观点】07合约在5月的供需基本面未变，政策的利好信息发布也只是短期对市场信心的提振，且收储的量对猪肉产量较小，因此短期情绪的反弹仍然是做空的机会。

鸡蛋：梅雨带来悲观情绪

【期货动态】09收于4152元/500公斤，跌幅0.24%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.51元/斤，下跌0.01元/斤，主销区鸡蛋均价为4.77元/斤，主产区淘汰鸡均价5.92元/斤，较昨日下跌0.04元/斤，淘汰鸡数量不多。

【现货分析】

1.供应端：四月蛋鸡存栏略微下降，当期仍在历史低位，出苗量连续增加，下半年供应偏多，2-4月上苗较多；

2.需求端：鸡蛋周度代表销区销量节后有所减少，高价鸡蛋下需求难有起色；

【南华观点】从过去供需关系结合价格走势看，过去的供应肯定是不多才有持续的高价，后市产能在蛋价下跌过程中淘汰会增加，供应依然存在不足。在需求上未来没有过去条件好，过去有节日支撑，后面不仅很久没有节日支撑，还有梅雨季节的谨慎心态，害怕出问题的情绪会让蛋价保持低位。09仍然偏空对待

豆一：反弹动力或欠佳

【期货动态】隔夜07合约收于5035元/吨，上涨25个点，涨幅0.50%。

【市场动态】近日吉林省发布了《吉林省扩种大豆油料工作方案》，方案指出原则上，吉林东部和西部地区大豆生产者补贴亩均要高于玉米生产者补贴220元左右，中部地区要高于玉米生产者补贴320元左右。目前，吉林省大豆意向种植面积500万亩左右，比2022年大豆播种面积增加30余万亩。

【市场分析】目前国储收购工作已结束，但整体余量依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，随着气温转暖，大豆不便储存，供给压力尚存，但短期农户正忙于春耕，售粮积极性有所减弱。同时，近日国家发改委再次前往黑龙江省展开调研，全省各级农业农村部门，盯紧“稳粮扩豆”的核心目标，市场对新政策出台抱有较强的期待，但长期来看，整体大豆市场供过于求格局未变。

【南华观点】短期在政策强预期下，豆一小幅反弹但动力不足，整体或维持低位震荡，关注政策变化。

棉花：关注新棉补种情况

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，维持区间震荡，关注本周即出的USDA供需预测报告。隔夜郑棉高位回落，跌幅近0.5%。

【外棉信息】印度气象部门发布2023年季风季首次预测，预计今年西南季风季降雨量为50年均值的96%左右，整体降雨量将保持在正常范围，但从初期预测降雨分布来看，多数区域或将降雨量偏少，还需关注新年度降雨在时间和空间上的分布情况。

【郑棉信息】截止到2023年5月7日，新疆地区皮棉累计加工总量623.49万吨，同比增幅17.33%。目前全疆绝大部分棉花已播种，南疆大部及天山北坡部分已出苗，但部分地区受霜冻等不利天气影响，棉农进行了补种，还需关注后续新疆天气及棉种出苗情况。纱厂在五一期间维持高负荷生产，但部分企业节后新增订单有限，销售压力加大，整体需求有转弱趋势，且近期棉价大幅上行但棉纱价格跟涨乏力，下游接受程度不佳，纺企即期纺纱利润大幅压缩，甚至存在亏损情况。

【南华观点】短期价在新棉供给扰动下得到提振，市场情绪高涨，但需求端有所转弱，国内仍处供需宽松格局，上方空间存疑，不建议高位追多，可待回调布局多单，关注主产区天气变化。

有色早评

贵金属：维持震荡聚焦CPI

【盘面回顾】周一贵金属市场缩量窄幅震荡。最终美黄金于2028.5美元/盎司收报；美白银收报于25.8美元/盎司。

【数据与事件】消息面，美联储最新的高级贷款专员意见调查显示，紧缩政策的力度比表面上看到的要大。第一季度报告贷款标准收紧的信贷员比例仅略有上升，但对数据的深入研究表明，环境正在收紧。美联储金融稳定报告显示，高利率和地缘政治紧张是近期风险之一，持续的银行压力可能导致明显的经济放缓；银行业整体保持弹性，吸收损失的能力很强；银行业最近的动荡已经稳定，但未来可能会对信贷条件产生影响。目前市场焦点转向周三晚间美国CPI。

【加息预期】加息预期略有增强。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储6月加息25BP概率上升至23.4%，维持利率不变概率为76.6%；7月维持利率不变概率54.2%；9月降息25BP概率43.7%。

【基金持仓】周一SPDR黄金ETF持仓增加5.78吨至937.55吨；iShares白银ETF持仓维持在14484.35吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线焦点转向周三美CPI。操作上谨慎追高，建议回调买入为主。上周黄金在周四收高位十字以及周五收大阴柱下，RSI指标死叉，短线回调或将延续，建议首先关注下方20日均线在2016支撑，然后2000整数关口，下方强支撑在1970，通道下沿支撑上移至1950附近。SHFE黄金下方支撑在447附近，然,后440，强支撑434，上方阻力453，460。美白银整体表现强势，周五收带长下影线阴柱，但考虑黄金仍存回调压力，且日线RSI指标现顶背离，白银可能需盘整后再上冲，阻力位在前高26.5附近，突破后则可进一步看高至27.5。下方支撑25.8，强支撑24.8-25区域。SHFE白银上方阻力在前高5870，然后5900，下方支撑5700，然后5550，强支撑5450。

铜：震荡延续

【盘面回顾】随着股市飘红，整个期货市场在周一表现出色，沪铜主力期货合约在周一小幅上涨至6.75万元每吨附近，上海有色现货升水65元每吨。

【产业表现】外媒5月6日消息，智利财政部长MarioMarcel表示，智利政府计划在周日宪法委员会选举后，于这周恢复与地方政党就关键改革进行的谈判。GabrielBoric总统的政府正在寻求恢复其税收改革提案，因为其最初的立法在3月份被国会否决。Marcel说，还将讨论有关最低工资和采矿特许权使用费的其他法案。智利人于周日前往投票站，选出宪法委员会的50名成员，该委员会将带头起草新宪章。当被问及选举结果是否会影响改革议程时，Marcel表示，政府专注于自己的法案。

【核心逻辑】虽然铜价在周一录得上涨，但是整体震荡格局并不会有所改变。震荡的主要原因是宏观层面并无意料之外的举动，且基本面有一定的支撑，并未出现明显垮塌情况。宏观方面，美联储如期加息25个基点并放出鸽派言论，暗示着未来将不会继续加息。市场预期年内降息的概率大大增加。基本面根据产业在线数据，5月空调排产同比增加13%。在电力电网端支撑明显的情况下，作为最大变量之一，空调排产同比增加无疑利好需求。综上所述，在宏观稳定、基本面需求暂时利好的情况下，铜价依然以震荡为主。但是由于欧美开始交易衰退预期，价格或将在未来小幅承压。

【策略观点】持币观望。

铝：震荡延续，供需趋松

【盘面回顾】沪铝主力周一低位反弹，收于18460，涨幅0.82%。

【产业表现】周一铝锭社库76.6万吨，较上周四去库1.7万吨，铝棒社库0.85万吨，较上周四累库0.85万吨。

【核心逻辑】展望后市，预计短期仍在1.8-1.9w区间内震荡运行，由于需求环比走弱的迹象已经显现，且成本实际已完成显著回落，认为上沿阻力强于下沿支撑。但云南的水电问题并未真正解决，虽短期或有明显降水，目前也暂无进一步减产的消息，但水电依旧存在受限的风险，当地铝厂复产意愿也较为谨慎。若丰水期最终水电供给压力不大，则在其他地区的投复产逐步落地的背景下，或转为小幅过剩；若出现突发的进一步压减产措施，给予铝一定的反弹驱动。因此，从时间纬度上看，国内电解铝供需逐渐趋松的可能性较大，水电问题将成为重要的风险点。与此同时，随着进口利润逐渐修复，可以关注短期内外正套机会。

【策略观点】单边，短期区间操作为主，中期关注1.9w附近布控机会；套利，跨期正套持有，关注内外正套机会。

锌：利润挤出速度较快，下行摩擦力增加

【盘面回顾】周一沪锌主力跟随商品整体冲高，夜盘稍有回落，整体建仓上行。

【产业表现】1、锌矿：随着国内外锌锭产量的增加，锌精矿需求增加带来原料环比转紧，但尚不构成锌锭产量限制，TC短期持稳，长期依然有下调空间。2、锌锭：精炼锌供应端趋松预期兑现，当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约800元/吨，存在进一步被挤出的压力，目前暂时不构成冶炼厂减产压力。3、需求：加工环节近期需求表现较为一般。地产基建数据出炉，地产竣工端累计同比保持高增速，预计在政策支持以及去年低基数的效应下能够继续保持高位有增；地产下行周期中，处于被动累库阶段，销售处于收缩状态，但收缩速度有所放缓；整体需求偏淡。基础设施建设投资完成额累计同比增速放缓，环比变化明显，需继续观察4月数据；电力、热力、燃气及水的生产和供应业在3月增速下滑教多，带来增速放缓的主要减量；水利、环境和公共设施管理业增速呈现趋势性下降。整体上来看，目前基建的工业需求拉动效果偏温和。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，虽然库存偏低，但季节性去库节奏不佳，旺季难以提供价格支撑；考虑到近期冶炼利润挤出过快，预计下跌阻力将有所增加。

【策略】反弹后，关注2.17万元附近加空机会。

镍不锈钢：不锈钢5月排产增加

【盘面回顾】周一镍和不锈钢盘面整体震荡运行，不锈钢夜间触高达15600元。

【产业表现】据SMM统计1、2023年4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，同比减少25.09%；2、不锈钢：镍铁库存持续去化，成交价重心小幅上移，不锈钢现货价格小幅回升。

【核心逻辑】长期，镍供强虚弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，不锈钢5月排产增加，叠加市场库存去化，镍铁价格稳中偏强运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，近期震荡行情可继续关注空单加仓机会。

锡：有色普涨，锡价跟随

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一小幅上涨至21万元每吨附近。

【产业表现】近日，锡业股份表示，公司锡冶炼原料自给率在30%左右，阶段性也会存在一定的波动。

【核心逻辑】从锡价近期的走势来看，缅甸佤邦禁矿事件造成的影响基本消散，锡价短期以跟随为主，因为其基本面仍然偏弱，中游精炼锡库存依然极高，下游电子消费品成品库存也较高，去库压力较大。

【策略观点】持币观望。

工业硅：上行受限，维持震荡

【盘面回顾】工业硅主力周一收于15235，涨幅0.07%，上方三十日线阻力较大。

【产业表现】供给方面，上周整体产量持稳，四川进入平水期但厂家复产意愿不佳。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数286台，周环比减少8台，周度产量6.06万吨，环比减少30吨。需求方面，多晶硅：5-6月有新增产能投放计划，预计对上游需求环比走强，上周周度产量2.52万吨，环比增加200吨，库存维持稳定。有机硅：行业亏损持续，未来厂家装置重启与恢复生产计划并行，上周DMC库存53900吨，同比增加55.3%，环比下降3.92%，DMC产量环比增加700吨。铝合金：铝合金开工率五一期间回落到去年同期水平，铝棒需求显著下滑。库存方面，据SMM数据，截至5月5日，港口库存合计15.8万吨，周环比减加0.1万吨，较五一节前累库3.8万吨。成本方面，电极、石油焦、硅石均有回落，成本整体下行。

【核心逻辑】近期工业硅基本面呈现僵持状态，上游出现检修，同时西南复产观望意愿浓厚，而下游的需求却也难见起色，不过在价格测试成本的过程中，上游的抵抗还是给了工业硅止跌转为震荡的空间。展望后市，预计短期（1-2周）价格或仍以震荡为主，短期格局的打破需要等待新的变量出现。中期来看，供给方面，西南的复产将成为关注重点，即能否复产、何时复产、复产多少；于此同时需求方面多晶硅的产能释放进度也需密切关注，有机硅、铝合金则在旺季结束、终端疲软等因素影响下难有亮点。若多晶硅投产顺利，而5、6月因天气、利润等原因西南复产不及预期，则价格或有短期反弹驱动；反之，则预计震荡偏弱为主。长期来看，基于全年整体过剩判断，预计价格难有上行空间。

【策略观点】短期区间操作（15500考虑为区间上沿），长期逢高沽空为主。

黑色早评

热卷：炉料价格回升

【盘面信息】热卷期价大幅反弹。

【信息整理】焦煤受供给扰动价格反弹，炉料价格支撑。

【南华观点】热卷基本面边际继续恶化，由于假期因素累库加剧，供给维稳，减产量不足以弥补需求下降的量，供应弹性较小。热卷成本回升，使得热卷价格小幅反弹，但基本面不支持持续反弹，反弹做空为主。

铁矿石：反弹做空

【盘面信息】铁矿价格大幅反弹。

【信息整理】唐山丰南区发布粗钢压减通知。

【南华观点】下游需求进一步下滑，高炉减产增多，铁矿跟随焦煤反弹，但并未继续涨价驱动，09反弹做空为主。

螺纹钢：反弹持续，考虑逢低多螺纹盘面利润

【盘面信息】光头放量阳线，反弹未结束

【信息整理】多省市出台粗钢平控政策文件

【南华观点】5月的需求悲观预期盘面已经有一定反映，今日粗钢平控对于螺纹供需平衡有积极影响，平控减产地区以河北、山东、福建、河南、四川、天津为主，虽然焦煤减产一定程度上带动炉料反弹，但是从基本面角度来看，成材需求较弱的阶段炉料难以趋势性上涨，那么策略上看，可以逢低做多螺纹盘面利润，螺纹可以在黑色中作为多头配置看待。

焦煤：反弹考虑空头套保

【盘面点评】多头增仓放量，大幅反弹

【信息整理】传闻288口岸日通关不超8万吨，消息暂未得到官方验证，神华预计今年商品煤产量同比小幅下降400万吨。内蒙古30煤矿产能核增取消，涉及产能2355万吨。

【南华观点】今日多个煤炭减产消息集中发布，前期空头预期与持仓较集中，带动今日反弹较强，但是从基本面来判断，内矿的减产依然可能被澳煤等进口资源补充，粗钢平控依然压制焦煤需求的上限。其次2305的低价仓单依然威胁2309的上方空间，当前低价仓单1200左右，盘面升水仓单200+，从套保的角度来说，如果夜盘继续大幅拉涨，可以考虑空头套保进场。

焦炭：反弹考虑空头套保

【盘面点评】多头增仓放量，大幅反弹

【信息整理】多省市收到粗钢平控通知，河北省压减压力较大。山东、河北、山西、天津等地部分钢厂联合计划对焦炭采购价提降100元/吨，2023年5月10日起执行。

【南华观点】焦煤减产传闻带动焦炭走强，基差走负，第七轮提降出现，期货进一步走强的套保压力较大。由于焦煤减产具体的量并不明确，短期主要是情绪性炒作，粗钢压减明确的情况下焦炭需求逐渐走弱，从套保的角度来看，盘面升水阶段有利于空头套保。

玻璃：心态的变化，产销的走弱

【价格回顾】玻璃现货价格偏弱震荡，09收于1715，01收于1778。

【产销动态】各区域产销都处于走弱态势，沙河31，华东83，湖北79。

【南华观点】经历了较为疯狂的3-4月后，玻璃厂库存去至同比较为中性的位置，下游原料库存已经备至了环比和同比的较高位。五月份，天津台玻600、广州富明650、华南台玻900、东台中玻600、广东玉峰700、福建龙泰600、营口信义800（已点），合计4850存在点火计划。现货层面，沙河和湖北库存已经去至同比偏低位，出厂价格维稳；华东和华南等其它趋于库存相对较高，但是大多稳价为主，部分上调。因此出厂价短期内较难出现崩盘可能，而贸易商因为心态问题可能导致产销走弱。因此，5-6月份在“产销趋缓、点火预期、下游高库存、现货支撑“的情境下，我们的观点会更加偏向于震荡。对于玻璃而言，远期的矛盾依旧是竣工需求掉崖下滑和房地产的资金问题。因此在现货基础上给到BACK结构较为合理；而是否会出现类似去年纯碱收基差的行情在五月我们觉得可能性不大，一是现货对于上中下游而言都是宽松的，二是节奏上五月边际的转弱。因此在5-6月去讨论需求是否真的好了暂时没有意义，前期下游库存备至高位已经有目共睹，真实需求并不支持前期的产销水平，产销走弱相对确定，梅雨季来临前库存消耗原片库存会让行情节奏放慢。但是现货支撑下，”现货-09合约“已经至350附近，在现货重心依旧在向上的情形下，1650存在较强支撑。因此短期玻璃就是震荡看待，1650-1800区间操作为主，短期空单持有。

纯碱：破位2000，煤炭消息扰动

【价格回顾】纯碱价格破位后迅速反弹，09收于2041，01收于1778，月差263。现货价格仍有松动的消息。

【南华观点】对于目前的纯碱来说，订单下滑，库存累库，现货松动，向下的驱动仍在延续。从基本面角度来看，4月的重碱和轻碱的表需都出现了一定程度的下滑。主观意愿上，下游对于此时备货的意愿表现较差，“投产在即，库存累库，现货降价”，下游大多刚需采购为主。市场经常传出投产时间的消息，但其实对于真实的市场并无影响，今天投明天投下个月投并无差别，平衡表上相差的几万吨产量影响不了投产这件事情带给市场的影响，下游并不会因为延迟几天半个月就产生积极的备货的情绪。除此之外，对于后续是否会继续累库我们也提出了想法，1-3月的纯碱去库水平上来看，下游存在高于实际数据的备货可能性；而4月考虑进口后的重碱的供需实则在水平线附近，因此后续如检修无法有效兑现，依旧难以改变累库的趋势。轻碱方面，今年轻碱的刚需下滑已经开始逐渐反应在数据上。虽然消费数据多有好转，但是消费这头的大宗大多表现不尽如人意，前期成品库存的压力逐渐反馈到了原料这头，轻碱需求重心下移。因此，当前的纯碱需求下滑已经是确定的事情，现货价格继续松动，驱动向下；后续的逻辑依旧以投产背景下的现货为主，检修的增加或逐步带动现货的企稳，当前暂未见得。

（文章来源：南华期货）

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