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事件：6 月13 日，央行公布2023 年5 月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.5%，5 月社融增量1.56 万亿元、新增人民币贷款1.36 万亿元。
信贷投放较弱，政府债亦少增。5 月社融（存量）同比增速环比-0.5pct，5月新增社融同比少增1.31 万亿元。拆解社融（增量）结构来看，少增主要来自于信贷及政府债券。首先，息差走低背景下，银行前置信贷投放，以实现“早投放早受益”，一季度的高投放对后续有一定的“透支”效应，5 月信贷同比少增0.62 万亿元（社融口径）。但6 月为传统信贷大月，信贷投放有望放量。其次，政府债同比少增0.5 万亿元，主因去年同期高基数，22 年5 月要求当年6 月底前基本发完新增专项债额度，因而22 年5、6 月发行量较大。另外，企业债发行亦有所放缓，5 月同比少增0.25 万亿元。
信贷结构优化，居民信贷边际改善。5 月新增人民币信贷同比少增0.54 万亿元。信贷同比少增，但票据融资同比减少下结构有所优化。一方面，5 月对公中长期贷款同比多增0.21 万亿元，但增量较前四个月明显降低，或源自基建投资的边际放缓。另一方面，去年同期票据冲量明显，今年5 月票据融资在高基数之下同比少增0.67 万亿元。居民端迎来一定修复，中长贷重回同比多增。5 月居民短期贷款、中长期贷款均实现正增长，且分别同比多增148、637 亿元，多增虽有一定低基数效应，但也释放出居民部门借贷意愿回升的信号。
M2、M1 双回落，居民存款回流理财。5 月M1 同比增速4.7%，环比下降0.6pct，房地产销售表现平淡，对M1 增速略有拖累；M2 同比增速11.6%，环比下行0.8pct，M2-M1 剪刀差收窄至6.9pct。5 月人民币存款增加1.46 万亿元，同比少增1.58 万亿元。其中，居民存款增加0.54 万亿元，同比少增0.2 万亿元。居民存款少增，一是随着金融市场趋稳，居民投资意愿回升，部分存款向理财回流；二是消费意愿边际回升。
投资建议：关注信贷提速，息差有望企稳
一季度信贷高投放的“透支”影响仍在，叠加去年同期票据高基数，导致信贷整体偏弱；而信贷偏弱以及政府债在高基数下的同比少增，又带来社融同比增速的回落。但信贷结构有所优化，且居民端信贷呈现修复趋势。展望后续，规模方面，6 月为历来信贷投放大月，信贷放量可期。定价方面，一方面对公投放已度过竞争最激烈阶段，新发贷款定价有望边际企稳；另一方面存款端利率下行，也利好息差企稳。建议关注经济复苏进程下受益的招商银行、平安银行、宁波银行；持续受益“中特估”体系的农业银行、中国银行、交通银行；优质中小行如常熟银行。
风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。
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